张明:你如何看待最近的汇率变化?

作者张明,中国社会科学院世界经济政治研究所研究员,平安证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛主任。注:本文未在传统媒体上发表,也未被传统媒体转载。

2019年9月2日,美元指数达到99.1,这是自2017年5月12日以来,美元指数首次达到99以上的高点(图1)。

事实上,从2019年6月底到2019年9月4日,美元指数已经升值了2.3%。

在美国经济增长放缓、美国制造业采购经理人指数(PMI月份跌至50以下以及美联储(Federal Reserve月份降息的强烈预期背景下,美元指数的表现确实令人惊讶。

为什么美元指数升值如此之快?由于美元指数主要描述美元对一些主要发达国家货币的汇率变化,我们可以对其进行贷款分析。

如表1所示,在自6月底以来美元指数升值的2.3个百分点中,欧元对美元的汇率下降可以解释1.7个百分点,英镑对美元的汇率下降可以解释0.4个百分点。

因此,不难看出欧元和英镑对美元的弱势汇率是近期美元指数强势升值的主要原因,而欧元对美元的贬值是最重要的原因。

欧元对美元贬值主要是由于欧元区经济增长的下降趋势,这一趋势比美国更加明显。

目前,欧元区核心和外围国家的增长都比较缓慢,欧洲央行对经济低迷的反应速度也比欧元区慢,这进一步削弱了市场对欧元区短期增长前景的预期。

然而,英镑对美元的贬值主要是由于鲍里斯·约翰逊(boris johnson)关于在10月底离开欧盟的强硬言论,这可能导致英国退出欧盟的困境成为当前全球金融市场的核心担忧。

同期(2019年6月底至2019年9月4日),人民币兑美元汇率贬值3.1%,与欧元和英镑兑美元汇率(略高于欧元,但明显低于英镑)相比并不算太大。

然而,如图2所示,人民币对美元的贬值主要发生在8月份。

仅在本月,人民币对美元的汇率就下跌了3.0%,人民币对美国商品期货交易所篮子指数也下跌了2.4%。

换句话说,2019年8月,人民币对美元和篮子都将贬值。

2019年8月人民币汇率贬值主要是由于特朗普宣布对中国对美国出口增加3000亿美元关税,导致外汇市场供求变化。

因此,在人民币兑美元汇率突破7美元后,美国政府将中国列为汇率操纵国是完全错误的。

事实上,人民币兑美元汇率突破7,正是中国央行让市场供求在更大程度上决定汇率走向的结果。

如图3所示,自人民币兑美元汇率突破7以来,中国央行一直在利用反周期因素稳定汇率。

否则,8月份人民币对美元的贬值幅度将更大。

还有人认为,中国的经济基本面相对于美国的下滑速度更快,这可能是最近人民币对美元贬值的主要原因。

然而,如果经济基本面的变化能够更好地反映一个国家债券市场的收益率,那么如图4所示,自2019年下半年以来,尤其是自2019年8月以来,中美利差的变化正好驳斥了上述观点。

如图所示,自2019年8月以来,中美10年期国债的息差从约100个基点迅速扩大至约150个基点。

如果利差变化主导汇率变化,那么在此期间人民币/美元汇率应该升值而不是贬值。

综上所述,美元指数自2019年下半年以来快速升值,主要是由于美元对欧元和英镑的升值。

2019年8月人民币对美元贬值主要是由于特朗普上调中国商品关税对外汇市场供求的影响。

展望不久的将来,美元指数将继续在高水平上巩固。

一旦英国退出欧盟遭遇困难,也不排除今年美元指数超过100的可能性,但这可能是美元指数的短期高点。

短期内,人民币对美元的汇率趋势将更多地受到中美贸易摩擦趋势的影响,而不是受到中美经济基本面的影响。

如果中美贸易摩擦继续加剧,人民币对美元的贬值可能会继续。

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