沈建光:2019年中国经济转型与挑战

来源:陆家嘴杂志2019年的贸易关系将如何发展,美国的经济变化将如何影响中国?在中国几个月糟糕的经济数据之后,市场似乎仍然缺乏信心。

展望2019年,情况能改变吗?房地产政策会不会在服务和“稳定增长”方面再次放松?房地产政策的变化会对中国经济产生什么影响?请阅读!——作者:2019年两个积极现象:沈建光是京东金融副总裁、首席经济学家、中国首席经济学家论坛主任。从现在开始,市场对明年的经济形势普遍悲观。然而,作者担心,在经济数据表现不佳的背后,实际上有一些乐观的理由。

首先,在海外,中美贸易谈判已经恢复,贸易战的风险可能会得到缓解。

2018年11月底,中美领导人在G20峰会上举行了“友好会议”:美国将避免在2019年1月1日将2000亿商品的关税从10%提高到25%,中国承诺增加从美国进口更多的农产品、能源和工业产品等。

两国同意就强制性技术转让、知识产权保护、非关税贸易壁垒、网络安全、服务和农业领域的结构改革展开谈判。

两国领导人同意暂时休战,以促进贸易谈判,这非常困难,并防止了两国之间直接对抗的升级。

从中美两国目前发表的声明来看,90天内达成协议的可能性更大,2019年的贸易争端可能比2018年有所缓解。

其次,国内宏观政策的反周期调整有所增加,有助于稳定信心。

2018年12月21日,中央经济工作会议召开。

与去年的稳定中立声明相比,2018年中央经济工作会议取消了“中立”声明。结合当前TMLF目标利率下调,从央行下调标准、支持小微企业和民营企业融资的以往情况来看,货币政策的宽松非常明显。预计未来降低标准和降息仍将在2019年的政策工具箱中。

此外,会议强调大规模减税和费用削减,财政政策更加积极。

在货币政策效力下降的背景下,财政政策提到需要提高效力,实施更大幅度的减税和收费,大幅度增加地方政府特别债券的规模。

中央经济工作会议直接面临当前中国经济下行压力。作为对进一步改革开放和更大幅度减税的回应,它有助于稳定市场信心。

2019年中国经济面临的不确定性,当然,政策的效果仍然滞后。考虑到当前经济的整体下行趋势,预计明年下半年中国经济将面临更大的压力。

同时,在政策基础出现后,中国经济真的能达到“六个稳定”的效果吗?作者认为,美国经济的回调和金融市场波动的加剧,中国国内房地产政策和市场的演变,以及中国如何避免流动性陷阱,也将成为2019年中国经济的关键。

警惕美国经济放缓的负面影响,由于特朗普积极减税,美国经济在2018年将比预期增长更快。

然而,展望2019年,随着美国税制改革红利消退、结构性问题令人困惑,以及美国政治风险没有减少,美国经济可能会触顶回落,这将对美国乃至全球市场产生影响。

具体而言,首先是税收改革红利将会消退,并可能对明年的美国经济增长造成负面拖累。

2018年,美国经济增速高于预期,第二季度为4.2%,第三季度为3.5%,但主要与税制改革红利带来的企业利润改善以及低失业率和居民工资上涨推动的消费支出增加有关。

11月,美国失业率创下3.7%的50年低点。

与此同时,零售额超过预期,采购经理人指数达到14年来的最高水平。

然而,随着明年基本公用事业税收优惠改革的消失和贸易战的负面影响,美国财政政策空变得越来越小,美国经济可能面临压力。

第二,在危机的十年里,美国经济的结构性问题没有显著变化。货币依赖和税收改革政策刺激的美国经济反弹缺乏内生动力。

长期以来,美国劳动力参与率低,基础设施差,限制了企业的投资。尽管之前美国强劲的个人消费导致了经济增长,但制造业在国内生产总值中的比例却持续下降。

美联储12月份利息会议纪要显示,美联储下调了对美国未来经济增长的预测,预计2019年美国国内生产总值(国产总值)将为2.3%,较9月份下降0.2个百分点。

第三,美国空两党之间的政治分歧以前有所加剧,阻碍了美国的经济复苏。

美国政府于12月22日正式关闭了部分大门,因为双方没有就边界墙修复项目的资金达成协议。

联邦政府的关闭表明美国两党之间的分歧正在扩大。

民主党在2018年11月的中期选举中赢得了众议院。预计特朗普的政策将来会遇到更大的障碍。

明年两党博弈的加剧将导致美国经济政策的不确定性增加,特朗普的基础设施政策受到更大阻力和约束。

如果美国经济从强劲复苏转向放缓,将从多个方面影响全球市场。

例如,就美联储的加息路径而言,预计加息将更加温和。目前,大多数市场预计美联储将在2019年加息1-2次,这可能逆转美元走势。预计美元将在2019年走弱,这对新兴市场国家可能有利,人民币贬值的压力将得到缓解甚至升值。

美国金融市场是否会加速回调,仍然存在很大的不确定性。

目前,美国股指相对较高,呈现出强烈的失衡。

由于基本面恶化和加息的推进,自去年10月以来,美国金融市场出现了明显的下行趋势。

美国金融市场的巨大波动突显了投资者的恐慌,这种恐慌是否会蔓延也值得警惕。

此外,如上所述,美国经济和金融市场的波动可能会让特朗普更加关注内部风险。正是因为这个原因,短期内也有人要求与中国达成贸易战休战。中国目前也很活跃,如开放美国大豆和石油的进口,声明将进一步开放市场,强调竞争中立原则等。所有这些都将为2019年贸易战的缓慢爆发奠定基础。

从长远来看,我们必须警惕中美博弈的升级已经从贸易战扩展到了更广泛的领域。虽然中美之间的双赢或双输性质可以避免贸易战,但中美在政治、意识形态、经济体制等方面的差异使两国之间的博弈变得复杂而长期。

房地产政策仍然存在不确定性。近年来,中国的房地产周期一直与中国的经济周期密切相关,每一轮“稳定增长”政策都离不开房地产政策的放松。

然而,展望2019年,房地产政策是否会在服务和“稳步增长”方面再次放松?房地产政策的变化会对中国经济产生什么影响?从中央经济工作会议来看,2019年房地产政策仍然使用“不投机炒房”和“建立房地产市场健康发展的长效机制”的表述,这意味着当前的决策者不会为了实现“稳定增长”的目标而开始全面放松房地产。

然而,即便如此,在风险防范与“稳定增长”的平衡下,也很有可能发生这样的情况,即考虑到前期的房地产调控紧缩政策,避免房地产对经济的负面拖累,通过微调政策,进而改变前期的房地产紧缩政策,使房地产政策回归中性,达到经济支持的效果。

例如,中央经济工作会议在关于房地产的声明中也提到“城市政策和分类指导”,强调“巩固市政府的主要责任”。结合菏泽取消销售限制、广州、深圳下调按揭利率、珠海放宽购房限制等城市近期房地产监管调整,笔者认为这种边际调整已经发生。

此外,早期的房地产调控踩刹车抑制房地产泡沫,但由于严格的政策,对新购住房的需求也受到抑制。

今后,支持新需要的第一套住房的定义可能会更加明确,以支持新需要的购房;同时,限购限销等行政措施也违背了市场化的运行原则。在投机需求受到抑制和预期稳定的背景下,未来一些城市可能会在这方面发生变化。

此外,随着货币政策环境的整体宽松,抵押贷款利率也将相应下降。

因此,笔者预计明年房地产政策的基调仍将根据城市政策进行微调。考虑到房地产泡沫对经济的风险,预计全国范围内不会大规模放松政策调整。

当然,与以往的“稳定增长”动力源不同,一旦房地产全面宽松政策缺乏支持,这一轮政策能否达到防止短期经济下滑的效果还有待检验。

中国能避免“流动性陷阱”吗?最近几天,关于中国“流动性陷阱”的讨论接连不断。

人们普遍认为,虽然中国没有传统意义上的流动性陷阱,但考虑到中国货币政策的有效性已经下降,事实上,中国经济在某种程度上已经显示出“流动性陷阱”的特征。

中强调:2018年以来,面对经济低迷和投资不足,货币政策近期明显放松,但未能促进广泛信贷的出现。

尽管资本利率下降,市场流动性有所缓解,但贷款需求仍然不足,信贷数据疲弱,资本在银行间积累,未能流向实体经济。

我认为,随着中国去杠杆化进程的推进和资本回报率的下降,未来货币乘数也将呈现下降趋势。

原因是:一方面,从需求角度来看,实体经济中许多企业目前债务负担沉重,利息成本增加,盈利能力下降,利润率下降,贷款需求疲软;另一方面,从供给层面来看,银行过去更喜欢在房地产和融资平台上配置信贷资源。然而,现行房地产法规限制了对房地产项目的信贷限制,基础设施投资受到地方债务负担增加、基础设施项目投资回报周期长、收益率低等原因的制约。目前,银行的风险偏好仍然很低。

因此,如何避免中国在2019年陷入“流动性陷阱”也是关键。

总而言之,展望2019年,尽管海外贸易风险有所缓解,但政策层面已经释放出积极信号。

然而,为了实现“六个稳定”的目标,除了宏观政策调整之外,在美国经济低迷、放松房地产政策缺位、担心中国流动性陷阱的背景下,这一稳定的增长周期比以往任何时候都需要更实质性的改革政策,实施的步伐也在加快。只有通过发放系统红利,我们才能防止经济停滞。

笔者认为,经济体制改革、土地制度改革、财税体制改革和加快开放,才是改革开放的关键。如果能积极实施,将有助于扭转短期政策困境,对长期体制进行更多探索,扭转预期,稳定经济。

令人欣慰的是,2019年中央经济工作会议采取了积极的立场,已经发出了上述信号。

例如,会议面临当前中国经济下行压力,并未回避讨论中美贸易的风险。相反,它以进一步的改革开放和更大幅度的减税作为回应,帮助稳定了市场信心。

笔者认为,2019年是中华人民共和国成立70周年,面临着内外经济运行的压力和深刻变化。如果上述改革能够在国内得到有效实施,在中立的竞争和体制改革的红利下,外国可以积极争取中美贸易争端的缓释,并握有中美经贸的垫脚石,这将有助于应对内部担忧和外部困难的局面。

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